Max Pain bezeichnet den Ausübungspreis, an dem zum Verfall die größte Zahl an Optionskontrakten wertlos verfällt. An diesem Kurs erleiden die Optionskäufer in Summe den größten Verlust, daher der Name.
Die dahinterstehende Theorie nimmt an, dass der Kurs zum Verfall zu diesem Punkt tendiert. Berechnet wird er, indem man für jeden Strike den inneren Wert aller Calls und Puts mit dem jeweiligen Open Interest gewichtet und die Werte summiert. Der Strike mit der höchsten Summe ist der Max-Pain-Kurs.
Max Pain ist umstritten und nicht verlässlich belegt. Der Kurs hängt von vielen Faktoren jenseits der Optionspositionierung ab, und die Theorie unterstellt einen Einfluss, der sich empirisch nicht sauber nachweisen lässt.
Im DAX Gamma Cockpit ist Max Pain allenfalls ein ergänzender Anhaltspunkt neben den gamma-basierten Levels, nicht deren Ersatz.
Max Pain ist der Strike, bei dem rechnerisch der groesste Teil der offenen Kontrakte wertlos verfiele. Die Rechnung selbst ist unstrittig; strittig ist, was daraus folgt. Ein Mechanismus, der den Kurs dorthin fuehren wuerde, ist nicht nachgewiesen, und die naheliegende Erklaerung, jemand steuere den Kurs, scheitert an der Groesse des DAX-Terminmarkts.
Belastbarer ist die umgekehrte Leserichtung: Max Pain liegt oft in der Naehe von Strikes mit grossem Open Interest, und dort findet tatsaechlich Absicherung statt. Die Naehe des Kurses zu dieser Zone hat dann eine mechanische Erklaerung ueber Pinning, ohne dass Max Pain selbst die Ursache waere. Die Kennzahl ist in dieser Lesart ein Nebenprodukt der Bestandsverteilung.
Beim DAX kommt die zeitliche Grenze hinzu: der Abrechnungspreis der Monatsserie entsteht aus der Xetra-Auktion ab 13:00 MEZ, siehe ODAX-Verfall. Alles, was sich am Nachmittag des dritten Freitags noch tut, hat mit dem Verfall dieser Serie nichts mehr zu tun.
Und eine methodische Anmerkung: die Rechnung setzt voraus, dass man alle Verfaelle sauber trennt. Wer ueber mehrere Serien summiert, erhaelt einen Wert, der zu keinem einzelnen Verfallstag gehoert.
Fuer die Darstellung folgt daraus eine Einordnung statt einer Bewertung: die Kennzahl wird ausgewiesen, weil sie verbreitet ist und viele Leser sie erwarten, und sie wird mit ihrer Einschraenkung ausgewiesen. Was tatsaechlich mechanisch begruendbar ist, sind die Konzentrationen selbst und die daraus folgende Absicherung, siehe absolutes Gamma. Max Pain ist eine Zusammenfassung dieser Verteilung in einer einzigen Zahl, und wie jede solche Zusammenfassung verliert sie dabei genau die Struktur, die die Aussage traegt.
Max Pain = der Abrechnungskurs S, bei dem die Summe der inneren Werte aller offenen Calls und Puts minimal wäre (argmin über S). Je Verfallstermin definiert.
Das Cockpit bestimmt Max Pain aus dem ODAX-Open-Interest des Vortags für den maßgeblichen Verfall und prüft, dass der Wert auf einem echten Strike liegt; andernfalls wird er nicht ausgewiesen.
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