Gamma Exposure, kurz GEX, misst, wie stark die Absicherung von Optionspositionen den Basiswert bewegt. Der Ausgangspunkt ist eine Kennzahl aus der Optionswelt: das Gamma. Gamma gibt an, wie schnell sich das Delta einer Option ändert, wenn sich der Kurs des Basiswerts bewegt. Delta wiederum sagt, wie viele Einheiten des Basiswerts eine Option nachbildet.
Wer Optionen verkauft, meist sind das Market Maker oder Banken, übernimmt dieses Gamma-Risiko. Um es zu neutralisieren, kaufen oder verkaufen sie fortlaufend den Basiswert, im Fall des DAX also DAX-Futures. Dieses laufende Nachjustieren heißt Delta-Hedging.
GEX fasst über alle offenen Optionskontrakte zusammen, wie viel Basiswert diese Absicherer bei einer Kursbewegung handeln müssen. Berechnet wird es aus dem Open Interest der Optionskette und den zugehörigen Griechen.
Entscheidend ist das Vorzeichen des aggregierten GEX. Bei positivem Gesamt-Gamma wirkt die Absicherung dämpfend: Steigt der Kurs, verkaufen die Absicherer, fällt er, kaufen sie. Beides schiebt gegen die Bewegung und verringert die Schwankung. Bei negativem Gesamt-Gamma dreht sich das um. Die Absicherung läuft dann mit der Bewegung, kauft in steigende und verkauft in fallende Kurse, was Ausschläge verstärkt.
Ein Hinweis zur Einordnung: Ob das Vorzeichen positiv oder negativ ausfällt, hängt von der Annahme ab, dass die Absicherer netto Optionen verkauft haben. Diese Annahme ist gängig, aber sie ist ein Modell, keine direkt gemessene Größe. Die tatsächliche Positionierung aller Marktteilnehmer ist nicht vollständig beobachtbar.
Das DAX Gamma Cockpit berechnet GEX aus den ODAX-Optionsdaten der Eurex und übersetzt es in konkrete Kurslevels. Wo die Absicherung dämpft und wo sie verstärkt, lässt sich daran ablesen.
Die meisten Faustregeln zu Gamma Exposure stammen aus dem S&P 500 und lassen sich nicht uebertragen, ohne dass drei Dinge auseinanderfallen. Erstens der Kontraktwert: ein ODAX-Kontrakt steht fuer 5 Euro je Indexpunkt, ein SPX-Kontrakt fuer 100 US-Dollar je Punkt. Absolute GEX-Betraege sind zwischen beiden Maerkten damit schlicht nicht vergleichbar. Aussagekraft hat das Vorzeichen und die Struktur ueber die Strikes, nicht die Groesse der Zahl.
Zweitens der Bestand: das Open Interest im ODAX ist um Groessenordnungen kleiner als im SPX. Einzelne grosse Positionen praegen das Bild deshalb staerker, und ein einziger Strike kann die Verteilung dominieren.
Drittens, und das wird am haeufigsten uebersehen: der DAX ist ein Performance-Index, in den Dividenden eingerechnet werden. Der S&P 500 ist ein Kursindex. Optionspreise und damit die Griechen beziehen sich beim DAX also auf eine andere Groesse als beim amerikanischen Vorbild.
Was die Kennzahl ausserdem nicht ist: eine Messung. Sie beruht auf einer Annahme darueber, wer die Optionen geschrieben hat (siehe Dealer-Positionierung). Die Eurex veroeffentlicht offene Kontrakte, nicht deren Eigentuemer. Und die Datenbasis ist der Abrechnungsstand des Vortags, also eine Aufnahme von vor Handelsbeginn, kein laufendes Band. Was sich im Tagesverlauf aendert, ist nicht das Profil, sondern wo der Kurs darin steht.
Fuer die Lesart heisst das dreierlei. Die Zahl ist eine Ordnungsgroesse und kein Betrag, der sich ohne die genannten Annahmen in Euro Absicherungsvolumen uebersetzen laesst. Der Vergleich, der traegt, ist der gegen die eigene Historie desselben Marktes, nicht der gegen eine US-Kennzahl. Und die Verteilung ueber die Strikes sagt mehr als die Summe: zwei Maerkte mit identischem Gesamtwert koennen voellig verschieden strukturiert sein, der eine mit dem Bestand eng um das Kursniveau, der andere ueber einen weiten Bereich verteilt. Das Cockpit weist deshalb die Verteilung aus und nicht nur den aggregierten Wert.
GEX je Strike = Gamma × Open Interest × Kontraktmultiplikator × Spot² × 1 %. Die Summe über alle Strikes ergibt das aggregierte GEX. Vorzeichen nach Konvention A: Dealer long Calls, short Puts.
Gerechnet wird auf dem Eurex-ODAX-Open-Interest und den Settlement-Preisen des Vortags, börsentäglich vor Handelsbeginn. Die Positionierungs-Annahme (Konvention A) wird offen ausgewiesen, denn sie ist ein Modell, keine gemessene Größe.
Tagesaktuelle Werte auf der Level-Seite: DAX Gamma Levels heute.
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