ODAX und die DAX-Verfallstermine

ODAX ist das Kürzel für die Optionen auf den DAX-Index, gehandelt an der Eurex. Sie sind die Datengrundlage für die Gamma-Analyse des deutschen Marktes, so wie es für den US-Markt die Optionen auf den S&P 500 oder die großen Index-ETFs sind. Aus den offenen ODAX-Kontrakten lassen sich Gamma Exposure, Wendepunkt und die Walls berechnen.

Warum Verfallstermine wichtig sind

Optionen haben ein Verfallsdatum. An diesem Tag laufen sie aus, und das an ihnen gebundene Gamma verschwindet aus dem Markt. Weil sich ein großer Teil des Optionsinteresses auf wenige Termine konzentriert, kann ein Verfall die Gamma-Landschaft spürbar verändern. Ein Level, das gestern noch als Wall gewirkt hat, kann nach dem Verfall schwächer sein oder ganz wegfallen.

Beim DAX sind die großen Verfallstermine besonders relevant. Der wichtigste ist der dritte Freitag im Monat, an dem neben Optionen auch Futures auslaufen. Rund um diesen Termin ist die Positionierung dicht, und die Levels aus den Optionsdaten sind besonders aussagekräftig, sie ändern sich danach aber oft deutlich.

Weil sich die Positionierung mit jedem Handelstag und jedem Verfall verschiebt, werden die Levels vor jedem Tag neu aus den aktuellen ODAX-Daten berechnet.

Um 13 Uhr ist der Verfall vorbei, der Handel nicht

Der Monatsverfall im ODAX faellt auf den dritten Freitag, und die Abrechnung entsteht aus der Xetra-Auktion ab 13:00 MEZ. Das ist der Unterschied zum amerikanischen Vorbild, der am haeufigsten uebersehen wird: waehrend im S&P 500 der Schlusskurs zaehlt, steht der DAX-Abrechnungspreis schon zur Mittagszeit fest. Der Handel laeuft danach vier weitere Stunden, aber der Verfall ist durch.

Praktisch heisst das, dass alle Effekte, die man dem Verfallstag zuschreibt, an diesem Tag ein Zeitfenster haben und nicht den ganzen Tag. Was nach 13 Uhr passiert, hat mit der auslaufenden Serie nichts mehr zu tun, weil ihre Absicherung bereits aufgeloest ist. Das gilt fuer Pinning ebenso wie fuer die Wirkung der grossen Konzentrationen.

Der zweite Punkt betrifft die Kontraktarchitektur. ODAX-Optionen sind europaeisch, also nur am Verfallstag ausuebbar, und werden bar abgerechnet. Es gibt keine vorzeitige Zuteilung und keine physische Lieferung. Das macht die Rechnung sauberer als bei amerikanischen Aktienoptionen, wo die Moeglichkeit vorzeitiger Ausuebung den Bestand jederzeit unerwartet veraendern kann.

Neben dem Monatsverfall gibt es Wochen- und Tagesserien. Deren Bestand entsteht kurzfristig und ist am naechsten Morgen verschwunden, siehe Tagesoptionen. Das Cockpit weist den dominierenden Verfall deshalb getrennt aus.

Fuer die Auswertung ergibt sich daraus ein klarer Schnitt im Kalender. Die Tage vor dem dritten Freitag werden von der auslaufenden Serie dominiert, deren Bestand gross und deren Restlaufzeit kurz ist, also mit hohem Gamma. Am Freitagmittag faellt dieser Anteil vollstaendig weg. Die Rechnung des folgenden Montags beruht damit auf einer anderen Zusammensetzung, ohne dass sich am Markt etwas geaendert haben muss. Kennzahlen ueber diesen Schnitt hinweg zu vergleichen, vergleicht zwei verschiedene Bestaende.