Was ist ein Butterfly?

Ein Butterfly kombiniert drei Ausübungspreise im Verhältnis eins zu zwei zu eins: eine gekaufte Option unten, zwei verkaufte in der Mitte und eine gekaufte oben, alle mit demselben Verfall. Risiko und Gewinn sind von vornherein begrenzt.

Die Position gewinnt am meisten, wenn der Kurs zum Verfall genau am mittleren Strike liegt. Sie ist damit eine gedeckelte Wette auf einen bestimmten Kurs. Der Einsatz ist klein, das Chance-Risiko-Verhältnis kann hoch sein, aber die Trefferzone ist eng.

Zusammenhang mit Pinning

Ein Butterfly passt zu Situationen, in denen ein Strike den Kurs festhält. Legt man den mittleren Strike an ein Level mit hoher Gamma-Konzentration, etwa das absolute Gamma, spielt man den Pinning-Effekt gezielt. In einem verstärkenden, negativen Regime verliert diese Wette ihren Vorteil.

Dies ist eine Begriffserklärung, keine Handelsempfehlung.

Drei Strikes, und was das Bestandsbild daraus macht

Ein Butterfly verbindet drei Strikes mit dem Schwerpunkt in der Mitte. Fuer die Auswertung von Bestaenden ist das aus einem Grund interessant: die Struktur hinterlaesst ein charakteristisches Muster im Open Interest, naemlich einen mittleren Strike mit etwa doppeltem Bestand gegenueber zwei symmetrisch daneben liegenden.

Wer dieses Muster als eine grosse und zwei kleine Mauern liest, ueberschaetzt die Wirkung erheblich, denn die Absicherung der Beine hebt sich weitgehend gegeneinander auf. Im aggregierten Diagramm ist der Unterschied zu drei unabhaengigen Positionen nicht sichtbar.

Im ODAX tauchen solche Muster gehaeuft um den Monatsverfall auf, wenn institutionelle Adressen Positionen rollen. Die Strikes liegen dann typischerweise in den festen Abstaenden der Eurex-Kontraktarchitektur, was die Symmetrie zusaetzlich betont.

Der zweite Punkt: ein Butterfly hat sein groesstes Gamma in der Naehe des mittleren Strikes und wechselt dort das Vorzeichen. Absicherungswirkung aus solchen Strukturen ist deshalb eng lokalisiert und nicht ueber den Kursbereich verteilt. Die verwandte, einfachere Bauform beschreibt Vertical Spreads.

Fuer die Auswertung ergibt sich daraus dieselbe Zurueckhaltung wie bei allen mehrteiligen Strukturen: die Kontraktzahl an einem Strike sagt nichts darueber, ob sie fuer sich steht oder Teil einer Konstruktion ist, deren uebrige Beine daneben liegen. Regelmaessige Muster ueber drei oder vier benachbarte Strikes sind ein Hinweis darauf, dass die einfache Lesart zu viel Wirkung unterstellt. Das Cockpit rechnet die Wirkung deshalb aus den Griechen und nicht aus der Kontraktzahl, siehe Gamma Exposure. Die vierteilige Verwandte mit derselben Eigenschaft ist der Iron Condor, bei dem sich die Beine ueber zwei Strikepaare verteilen.