Vom Verfallstagsdiagramm zu Gamma Exposure: dieselben Daten, eine Rechenstufe weiter

Das klassische Verfallstagsdiagramm trägt für jeden Ausübungspreis ab, wie viele Call- und Put-Kontrakte offen sind — das Open Interest. Daraus lesen DAX-Trader seit Jahren zwei Dinge: An welchen Strikes bündeln sich die Positionen, und wo liegt Max Pain, also der Kurs, an dem die offenen Optionen zum Verfall in Summe den geringsten inneren Wert hätten. Dahinter steht die Stillhalter-Logik: Wer Optionen verkauft hat, sichert seine Position ab, und diese Absicherung erzeugt Flüsse im Basiswert. Das Diagramm ist damit eine Landkarte der Positionen — übersichtlich, seit Jahrzehnten bewährt und für den Verfallstag unmittelbar nützlich. Es beantwortet die Frage nach dem Wo.

Gelesen wird es meist so: Große Call-Positionen oberhalb des Kurses und große Put-Positionen darunter markieren Zonen, an denen sich zum Verfall hin viel Absicherungsaktivität bündelt. Rund um den Verfallstermin richtet sich die Aufmerksamkeit dann auf die Distanz zwischen Kursniveau und diesen Zonen. Genau in dieser Lesart liegt aber auch die Grenze der Methode, denn sie behandelt jeden offenen Kontrakt gleich — unabhängig davon, wie stark er die Absicherungsseite tatsächlich bindet.

Open Interest zählt Kontrakte — mehr nicht. Zwei gleich große Positionen wirken aber unterschiedlich stark, je nachdem, wie weit ihr Strike vom aktuellen Kurs entfernt ist, wie viel Restlaufzeit die Option hat und wie hoch die implizite Volatilität steht. Eine Position 2.000 Punkte unter dem Markt bindet kaum Absicherung; dieselbe Kontraktzahl direkt am Geld kann das Handelsgeschehen eines Tages prägen. Das Diagramm behandelt beide gleich, weil es nur zählt. Es sagt außerdem nichts darüber, ob die Absicherung der Gegenseite Bewegungen eher bremst oder eher beschleunigt — genau diese Wirkung entscheidet aber darüber, wie sich der Markt um die großen Strikes tatsächlich verhält.

Ein Zahlenbeispiel macht den Unterschied greifbar: 1.000 offene Puts am Strike 22.500 sehen im Diagramm genauso aus wie 1.000 offene Puts am Strike 24.300 — bei einem Kurs von 24.380 trennt beide Positionen aber eine Welt. Die erste liegt weit aus dem Geld, ihr Gamma ist nahe null, die Absicherungsseite muss dort kaum nachjustieren. Die zweite liegt fast am Geld; jede Kursbewegung verändert ihr Delta spürbar, und die Gegenseite gleicht laufend aus. Dazu kommen Restlaufzeit und implizite Volatilität: Kurz vor dem Verfall konzentriert sich Gamma eng um den Kurs, bei hoher Volatilität verteilt es sich breiter. All das bleibt im reinen Zählbild unsichtbar.

Gamma Exposure (GEX) gewichtet jede offene Position mit ihrem Gamma: je Strike wird Gamma mal Open Interest mal Kontraktmultiplikator gerechnet, skaliert auf eine Ein-Prozent-Bewegung des Index, mit Vorzeichen nach der Dealer-Positionierung (Konvention A: Dealer long Calls, short Puts). Damit fließt genau das ein, was dem reinen Zählen fehlt: Distanz zum Kurs, Restlaufzeit und Volatilität. Das Ergebnis ist ein Profil über alle Strikes, aus dem sich markante Punkte ablesen lassen — der Gamma Flip, an dem das aggregierte Gamma das Vorzeichen wechselt, sowie Call Wall und Put Wall als Strikes mit der größten Gamma-Konzentration. Die Mechanik dahinter ist neutral: Im positiven Gamma-Regime dämpfen Dealer-Absicherungen Bewegungen tendenziell, im negativen verstärken sie sie. GEX beantwortet damit die Frage nach dem Wie stark — auf derselben Datenbasis, nur eine Rechenstufe weiter.

Wichtig für die Einordnung: GEX ist ein Modell über die Absicherungsseite, kein Orakel. Die Konvention, wie Dealer positioniert sind, ist eine Annahme und wird deshalb hier offen benannt. Auch ändert die Rechenstufe nichts an der Datenbasis — wer dem Eurex-Open-Interest vertraut, hat denselben Grund, dem daraus gerechneten Gamma-Profil zu vertrauen, und dieselben Grenzen. Für DAX-Trader mit Verfallstagsdiagramm-Erfahrung ist der Einstieg deshalb kürzer, als es die englischen Begriffe vermuten lassen: Die Landkarte ist bekannt, neu ist die Gewichtung. Wer GEX bereits von US-Tools auf dem SPX kennt und die DAX-Umsetzung sucht, findet den Vergleich unter GEX für den DAX.

So sahen beide Sichten am selben Tag aus — Datenstand 13.07.2026, gerechnet auf dem Eurex-Settlement vom 10.07.2026, DAX-Schluss 24.380 (Anstelle von Grafiken stehen hier die Werte als Tabellen; sie stammen unverändert aus dem Tages-Snapshot):

An diesem Tag fielen die größten OI-Positionen und die Walls auf dieselben Strikes — das ist kein Gesetz. Die Gamma-Gewichtung kann die Wall auf einen anderen Strike legen, wenn Distanz und Restlaufzeit die Positionen unterschiedlich stark wirken lassen. Was die GEX-Sicht hier zusätzlich lieferte: den Gamma Flip bei 24.250, den Marktmodus und eine aus den Optionspreisen abgeleitete Tagesspanne. Beides beschreibt den Zustand der Absicherungsseite an diesem Tag; eine Aussage über die Richtung ist es nicht.