Verfallstagsdiagramm und Gamma Exposure richtig verbinden

Das klassische Verfallstagsdiagramm trägt für jeden Ausübungspreis ab, wie viele Call- und Put-Kontrakte offen sind — das Open Interest. Daraus lesen DAX-Trader seit Jahren zwei Dinge: An welchen Strikes bündeln sich die Positionen, und wo liegt Max Pain, also der Kurs, an dem die offenen Optionen zum Verfall in Summe den geringsten inneren Wert hätten. Dahinter steht die Stillhalter-Logik: Wer Optionen verkauft hat, sichert seine Position ab, und diese Absicherung erzeugt Flüsse im Basiswert. Das Diagramm ist damit eine Landkarte der Positionen — übersichtlich, seit Jahrzehnten bewährt und für den Verfallstag unmittelbar nützlich. Es beantwortet die Frage nach dem Wo.

Gelesen wird es meist so: Große Call-Positionen oberhalb des Kurses und große Put-Positionen darunter markieren Zonen, an denen sich zum Verfall hin viel Absicherungsaktivität bündelt. Rund um den Verfallstermin richtet sich die Aufmerksamkeit dann auf die Distanz zwischen Kursniveau und diesen Zonen. Genau in dieser Lesart liegt aber auch die Grenze der Methode, denn sie behandelt jeden offenen Kontrakt gleich — unabhängig davon, wie stark er die Absicherungsseite tatsächlich bindet.

Open Interest zählt Kontrakte — mehr nicht. Zwei gleich große Positionen wirken aber unterschiedlich stark, je nachdem, wie weit ihr Strike vom aktuellen Kurs entfernt ist, wie viel Restlaufzeit die Option hat und wie hoch die implizite Volatilität steht. Eine Position 2.000 Punkte unter dem Markt bindet kaum Absicherung; dieselbe Kontraktzahl direkt am Geld kann das Handelsgeschehen eines Tages prägen. Das Diagramm behandelt beide gleich, weil es nur zählt. Es sagt außerdem nichts darüber, ob die Absicherung der Gegenseite Bewegungen eher bremst oder eher beschleunigt — genau diese Wirkung entscheidet aber darüber, wie sich der Markt um die großen Strikes tatsächlich verhält.

Ein Zahlenbeispiel macht den Unterschied greifbar: 1.000 offene Puts am Strike 22.500 sehen im Diagramm genauso aus wie 1.000 offene Puts am Strike 24.300 — bei einem Kurs von 24.380 trennt beide Positionen aber eine Welt. Die erste liegt weit aus dem Geld, ihr Gamma ist nahe null, die Absicherungsseite muss dort kaum nachjustieren. Die zweite liegt fast am Geld; jede Kursbewegung verändert ihr Delta spürbar, und die Gegenseite gleicht laufend aus. Dazu kommen Restlaufzeit und implizite Volatilität: Kurz vor dem Verfall konzentriert sich Gamma eng um den Kurs, bei hoher Volatilität verteilt es sich breiter. All das bleibt im reinen Zählbild unsichtbar.

Gamma Exposure gewichtet Optionspositionen nach Gamma, Kontraktmultiplikator und der verwendeten Skalierung. Gamma hängt unter anderem von Restlaufzeit, Volatilität und der Nähe zum Kurs ab. Für eine Nettobetrachtung der Market Maker zählen ihre Long-Positionen positiv und ihre Short-Positionen negativ; das gilt für Calls und Puts.

Das DAX Gamma Cockpit nutzt dafür die verfügbaren Eurex-Long-/Short-Daten der gewählten Teilnehmergruppe. Die Annahme „Dealer long Calls, short Puts“ beschreibt diese Teilnehmerauswertung nicht. Datenstand, Produktauswahl und Teilnehmergruppe müssen vor einem Vergleich übereinstimmen. Die Berechnungsmethodik erklärt die Einordnung.

Bei positivem Gamma kann Delta-Hedging gegen eine Kursbewegung wirken, bei negativem Gamma mit ihr. Eine tatsächliche Order lässt sich daraus nicht sicher ablesen: Risikolimits, andere Positionen und die Art der Absicherung spielen ebenfalls eine Rolle.